开云体育官方,开云体育app,开云app下载,开云棋牌,开云直播,开云体育靠谱吗,开云体育和亚博,开云体育老板是谁,开云官网,开云体育,开云直播英超,开云电竞,开云游戏,开云,开云体育官网,开云体育官方网站, 开云app, kaiyun sports, 开云体育简介, 开云体育官方平台, 世界杯开云, 开云体育app下载, 开云体育网址, 开云体育20252024 年 9 月 27 日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了 2025 年 积极的财政和货币环境。展望 2026 年，我们认为彼时倒逼政策转向的内外制约因素已不复 存在。进入 2026 年后，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的政策力度回归 审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。主要源于两方面原因： 一是对国内政策路线 月时，我国以制攻关科技，财政政 策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位，但对应的产业端类似 DeepSeek 的 “显性化”科技突破较少。但 2025 年以来，我国在 AI 等多个新质生产力领域接连取得技术 突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动权，中美两国国力对比预 期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来对科技产业的投入守得云开见月明， 市场彻底重振对国内政策路线的信心。 二是对外需悲观预期的彻底扭转。2024 年 9 月时，特朗普在民调层面保持对哈里斯的 巨大领先优势接近锁定大选省局，并扬言上任后将对我国加征高额关税，彼时对 2025 年的 出口预期极为悲观。进入 2025 年后，我国企业凭借自身突出的产业优势，在美国一意孤行 加征关税的背景下，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税的影响，继续维持出口强势。 展望 2026 年，伴随以美国、欧盟和日本为代表的发达经济体走向财政和货币双宽，预计贸 易顺差对 GDP 的贡献仍将维持高位。

　　在此背景下，伴随各项不稳定性因素的击破，我们认为 2026 年以财政为代表的“超常 规”政策可能逐步退坡，但外需的韧性可能继续助力我国 GDP 在十五五开局年实现 5%左右 的经济增速。从政策投向上来看，伴随十五五建议稿发布，未来五年的政策路线进一步明朗 化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重，预计各项政策将继续向科技倾斜，大力发展新 质生产力，并力争实现卡脖子领域的高质量清零。 综上，预计 2026 年权益市场将继续形成低波红利与科技成长交织的结构化行情。我国 产业政策越战越勇，A 股市场也将直挂云帆济沧海，剑指科技成长(此外，出口出海链条受 益外需改善同样具备机会,重点关注出海且已完成资本开支的企业)；但伴随中美关系波动， 市场风格也可能阶段性切向红利。

　　从生产端来看，我们预计 2026 年 GDP 增速或为 4.8%，从季度节奏上来看，分别为 5.1%、4.8%、4.6%和 4.7%，2026 年作为十五五的开局之年，为稳定预期，经济迎得开门红 的概率较大。 生产端的关键变量在于，工业政策稳增长保持对经济增长的支撑作用。根据当下公布的 稳增长规划，我们认为在现有基础上完成既定行业增长目标的压力不大，政策重心或将转向 兼顾稳增长、高质量和“反内卷”。一方面，高技术行业持续发力培育新质生产力，另一方 面，增速目标压力较小有助于兼顾“反内卷”。

　　服务业方面，由于工业生产保持景气，“人工智能+行动”加快推进，资本市场活跃或将 带动生产性服务业保持向好态势。另一方面，随着消费的逐步修复，居民出行、娱乐等生活 性服务业的增长有望保持韧性。 农业方面，在粮食安全政策基调下，政策或有望提前布局应对自然灾害，助力农业平稳 增长。气候变化导致的灾害性天气增多，对稳产增产构成压力，据世界气象组织预测，2025 年至 2029 年，全球平均温度将“居高不下”，将有 80%概率出现有记录以来“最暖年份”，即 这 5 年中至少有一年的全球平均温度将超过 2024 年刚创下的纪录。我国农业应对气候异常 已有较多部署，2025 年 5 月，农业农村部会同水利部、应急管理部、中国气象局制定《2025 年汛期科学防灾减灾奋力夺取粮食和农业丰收预案》，指导各地有效应对汛期灾害性天气， 切实减轻灾害损失，夯实夺取粮食和农业丰收基础。

　　预计 2026 年全年社会消费品零售总额名义增速为 4.1%，四个季度分别为 4.4%、4%、 3.7%、4.1%，受益于消费品以旧换新延续、限制性举措逐步放开以及股市财富效应，消费 潜力有望逐步释放。 从顶层定调来看，四中全会公报核心仍在科技自立自强与发展新质生产力，民生政策领 域坚持“尽力而为、量力而行”，意味着当前宏观政策注重结构优化与供给升级，对以消费 为核心的大规模总量刺激政策仍持有审慎态度。2025 年 10 月 28 日《中央关于制定国 民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称《建议》），《建议》明确提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标，其中“高质量发展取得显著成效”位列主要目标第一位， 也意味着“十五五”的政策主线仍然延续当前基调，即继续推进经济结构转型，大力发展新 质生产力是核心方向。与强调供给侧发力形成鲜明对比的是，《建议》在涉及民生保障和扩 大内需的表述上，仍然强调“坚持尽力而为、量力而行”。我们认为从当前的情况来看，预 计不会轻易开启以直接大规模补贴、发放消费券等方式刺激消费为核心的总量扩张模式，更 多还是维持当前结构性特征，即类似“以旧换新”能同时撬动消费和产业升级的精准政策工 具将被继续使用。

　　对于 2026 年消费政策，我们预计仍会延续“需求政策供给化”的特征，即通过优质供 给带动需求。当前的政策思路正从过去重视供给侧，转向供给与需求并重，且更加强调通过 高质量供给来激发和满足需求。具体而言，2026 年消费政策预计将围绕以下几个重点展开： 一方面，“以旧换新”政策仍是消费政策的主要抓手，预计将延续并优化，若政策扩围 主要将聚焦两大方向。2024 年 3 月国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新 行动方案》，在总体要求部分，政策目标直指 2027 年，从政策规划来看具备中期延续性。在 从补贴领域上，2024 年主要围绕“绿色化”，重点推动高能效、低排放产品的普及；2025 年 政策进一步扩容与拓展，主线向“智能化”延伸，更强调高端化、智能化设备的应用，覆盖 领域扩展至 3C 产品等。考虑到耐用品消费的替换需求边际递减，且补贴也导致需求前置透 支未来需求，若没有可持续的消费热点接续，2026 年消费或将一定程度承压，我们预计“以 旧换新”政策将延续并优化，支持范围可能逐步向“养老类”及“健康类”扩围。 1）方向 1：养老类。国家层面在家装焕新部分直接提及“居家适老化改造”，多地已落 地为专项补贴活动，如 2025 年 4 月广州市民政局推动居家适老化改造成为以旧换新活动新 板块，补贴标准按照补贴范围内的产品实际销售价格的 30%进行核减，每人累计最高补贴限 额 10000 元，该补贴比例为全活动最高；6 月河南也相继推出适老化“焕新”补贴征集与实 施，在适老化改造补贴产品推荐目录上将地面和门改造、卧室改造、如厕洗浴设备改造等纳 入，补贴范围进一步扩大；2）方向 2：健康类。2025 年 8 月，财政部、中国人民银行、金 融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，2025 年 9 月 1 日至 2026 年 8 月 31 日期间，居民个人消费贷款可按规定享受贴息政策，在补贴领域上明确将“健康医疗”纳 入贴息范围，与家用汽车、家居家装品类并列。若以旧换新政策扩围，预计将健康场景与家 装焕新相结合，可与地方消费券、个人贷款贴息形成政策协同。

　　另一方面，与此相配套，预计限制性举措有望稳步放开与优化，主要集中在汽车和住房 领域。《建议》明确提出“清理汽车、住房等消费不合理限制性措施”，我们认为 2026 年相 关政策或将逐步落地： 汽车方面，当前少数一线城市和准一线城市仍有汽车限购政策，但 2025 年起中央及地 方政府已逐步释放“有序减少消费限制、探索放宽或取消”的信号，并通过结构性调整推动 政策优化。目前我国实施汽车限购的城市主要包括北京、上海、广州、深圳、杭州、天津等 6 个城市，这些城市通过摇号、竞拍或混合模式分配汽车指标，以控制交通拥堵和排放的问 题。2025 年国家层面多次强调“有序减少消费限制”：3 月《提振消费专项行动方案》特别 “点名”改革汽车消费管理模式，“推动汽车等消费由购买管理向使用管理转变，分年限保 障‘久摇不中’无车家庭购车需求”。体量方面，据中汽协测算，若在全国范围内取消汽车 限购，5 年内每年会增加汽车消费 100 万辆以上，每年拉动社零总额增加 0.5%、GDP 增加 0.3%，有助于释放部分刚性需求和投资需求。 住房方面，2025 年下半年起，一线城市陆续推出购房限购优化政策，北京自 8 月 9 日 起五环外购房不再限套数，同时放宽首套认定、将二套公积金贷款上限提升至 100 万元，并 首次允许提取公积金用于支付首付；上海 8 月 26 日宣布外环外取消套数限制，成年单身按 家庭口径认定；深圳也宣布 9 月初在部分外围区域取消购房资格审核或套数限制，整体趋势 是非核心区基本放开，核心区保留定向限制，调整符合“止跌回稳”的总体目标。2025 年 8 月北上深地产政策的边际宽松，带动住房成交面积阶段性走强。我们预计 2026 年房地产政 策将继续延续这一放松趋势，在坚持“房住不炒”的定位下，一线城市可能会进一步优化调 控措施，包括核心区限购政策的适度松绑，如通过“限时额度”等方式，以更好地支持刚性 和改善性住房需求，将对消费形成有利支撑。

　　2026 年固定资产投资增速预计同比+2.5%，Q1、Q2、Q3、Q4 当季度增速预计同比为 +2.8%、+2.5%、+2.2%、+2.3%，节奏呈现前高后稳趋势。分领域看，我们预计 2026 年投 资需求的增长动能分化明显，制造业和广义基建投资有望共同发力，预计制造业投资同比增 长 6.5%，广义基建投资同比增长 6.5%，房地产开发投资同比增长-10.4%。 一、自 2025 年 Q3 来看我国固定资产投资增速处于低位区间，在近二十年来较为罕见。 2025 年 1-9 月，全国固定资产投资同比-0.5%，据测算 6、7、8、9 月投资的当月同比分别为 -0.1%、-5.3%、-7.1%、-7.1%，投资当月同比已连续 4 月转负，累计数据则是自 2020 年 8 月 以来首次转负。拆分构成看，建安工程（Q1-3 累计同比-4.1%）是主要拖累项，设备工器具 购置（Q1-3 累计同比+14.0%）是主要支撑项，这与近两年来我国固投新开工项目计划总投 资额持续负增相互印证，也是近年来的实物工作量高频数据持续走弱的主要原因（固投中建 安工程比例降低致实物工作量消耗减少），预计这种趋势在 2026 年仍将持续。 二、针对 2026 年，2026 年大规模设备更新政策和工业企业利润的改善或将支撑制造业 投资，两重和新型政策性金融工具则有望将支撑广义基建投资。9 月 29 日，国家发展改革 委表示新型政策性金融工具规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金。国家发改委正在 会同有关方面，抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项 目加快开工建设。我们认为，若新型政策性金融工具能将尽快投放，将有效改善 2025 年下 半年固定资产投资中建安工程弱势情况，各地方投资意愿亦有望抬升，广义基建有望录得修 复；制造业方面，相关企业的资本开支意愿的修复速率重点关注中美经贸谈判进展，反内卷 对投资的影响偏向短期；房地产链条的资本开支仍慢于经济的修复，扣除房地产开发投资 后，全国固定资产投资增速会表现更具韧性。

　　2026 年制造业投资增速预计同比+6.5%，Q1、Q2、Q3、Q4 当季度增速预计同比为+7.0%、 +6.8%、+6.6%、+6.0%，节奏呈现前高后低趋势，主要系上半年大规模设备更新政策有望集 中实施。全年看，制造业投资预计仍将在我国制造业出口性价比红利特征下维持较高增速。 我们重点提示，四中全会提出“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产 业体系”，足见中长期制造业的产业地位，未来 5 年投资增速不宜低估。 制造业与受政府投资主导的基建不同，制造业资金来源中企业自筹资金占比接近 90%， 故除了大规模设备更新政策支持（超长期特别国债）外，全球经贸谈判（出口订单预期，欧 美+东南亚订单）、企业的盈利能力（工企利润）、企业资本开支意愿和能力（反内卷、产能 治理）等均能够阶段性影响短期的投资增速，比较典型是 2025 年 Q3。我们认为，短期看反 内卷政策的确将约束企业投资，但中长期看并非限制性政策，一方面，反内卷政策叠加行业协会自律推进将整治企业间的低价无序竞争，约束重复产能新增。另一方面，随着产能治理 的推进，市场供需关系逐步走向平衡，工业企业盈利和现金流有望持续改善，企业将保留未 来扩产能力。实质上，反内卷政策对我国出口性价比红利的根基影响有限，我国出口的性价 比优势还将持续，随着全球经贸新格局的形成，未来制造业投资的增长也将进入新阶段。

　　我们提示，制造业的结构性调整值得重视，随着高质量发展持续推进，制造业高端 化、智能化、绿色化步伐加快，相关的制造业投资有望较快增长。此外，在我国“新质战 斗力”发展建设过程中，国防安全和军民两用带动的高端装备制造业亦需要重点关注。 第一，高技术制造产业集群催化投资聚变效应。近年来，较高强度的高技术制造业投资 带动科技和产业融合创新，推动了新产业新产品的快速发展，例如集成电路制造、电子专用 材料、工业机器人、3D 打印设备、工业控制计算机及系统等具备全球竞争力的高技术制造 业产品。我们判断，在培育和发展新质生产力的过程中，高技术制造业的投资动能有望延续。 第二，重大项目投资形成产业链正反馈机制。链主企业积极协调推进投资规模大、辐 射范围广、带动作用强的重大项目建设，促进全产业链顺畅运转。例如，风力发电机组包 含塔筒、叶轮等设备零件，涉及到上下游各类型制造业企业，实现更多上下游企业共赢。 第三，技术改造投资的积极性和主动性受到激发。技术改造是企业采用新技术、新工 艺、新设备、新材料对现有设施、工艺条件及生产服务等进行改造提升，淘汰落后产能， 实现内涵式发展的投资活动。我们预计政策端或更多鼓励支持工业企业技术改造、加快制 造业转型升级等，对企业智能化改造、数字经济项目引进给予奖补。 第四，国防科技工业体系和布局拉动部分制造业投资增长。四中全会公报在国防安全方 面对比《“十四五”规划》新增：“要加快先进战斗力建设”、“边斗争、边备战、边建设”提 法。我们认为 “先进战斗力建设”与 2025 年 3 月政府工作报告中首次提出的“加快发展新 质战斗力”紧密相关，即推动机械化信息化智能化融合发展，成体系推进新域新质作战能力 建设，随着新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动，未来新质战斗力供给有望加快， 是“十五五”期间我国优化国防科技工业体系和布局的重要环节，国防安全和军民两用带动 的高端装备制造业亦需要重点关注。

　　2026 年广义基建投资增速预计同比+6.5%，Q1、Q2、Q3、Q4 当季度增速预计同比为 7.0%、6.9%、5.7%、6.4%，节奏呈现前高后稳趋势，主要系 2025 年 9 月底推进的 5000 亿 新型政策性金融工具的带动以及地方政府对于 5000 亿元结存限额使用，上半年基建投资增 速可期，十五五开门红预期有望实现。后续随着地方化债工作的持续推进，新增专项债投入 基建比例预计较低，同时城投债净融资难以大幅度转正，公共设施管理业即市政工程投资预 计仍难有起色。全年看，广义基建预计仍将在电力能源等科目投资带动下维持较高增速，投 资方向重点关注能源安全和新基建领域。 未来展望方面：短期看，地方化债任务较重，新增专项债中化债部分（2024 年底财政部 部署连续五年安排 8000 亿元，但实际执行过程中或超过该数额）增加或挤占投入基建项目 比例，地方严控隐债或导致城投债净融资持续低迷，过去由地方主导的公共设施管理业和道 路运输投资或将持续承压，同时八大建筑央企订单增速走弱也将压制狭义基建增速。中长期 看，在特朗普上台的背景下，未来数年外部在贸易和科技领域的冲击是我国要面临的重要挑 战，为此国内政策将给予更加积极的应对，规模更大，速度更快，预计当前乃至以后一段时 间基建投资的安全属性将继续抬升，增量投资方向包括能源安全（电力投资、核能投资、水 利工程等）、新基建（人工智能、数据中心、低空经济等）。 一、资金面上看，参考我们在 2024 年 10 月 25 日报告《财政资金哪些与基建相关？》 中提出的研究框架，2026 年基建投资增速重要关注以下三点：一般公共预算中针对基建相 关的公共财政支出强度，新增专项债投入基建、化债、土储各领域的比例变化，超长期特别 国债针对两重领域投资增量。 二、建筑企业订单方面：上市建筑央企基建订单同比增速领先狭义基建投资大约一个季 度。从已经披露的八大建筑央企中看，2025Q1-3 中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、 中国电建、中国中冶、中国建筑（基建）、中国化学新签订单共计 84006 亿元，同比+1.4%， 仍处于订单增速低位，对后续狭义基建投资落地也形成一定压制。

　　2026 年作为“十五五”之年，开局重大项目有望明确，关注重大工程项目：重大工程 项目是五年规划从蓝图走向实践的关键抓手，其布局方向直接体现国家未来至少五年的战 略发展重心。回顾“十四五” 规划，过去五年战略骨干通道、大型清洁能源基地、国家重 大科技基础设施、风光大基地、沿海核电等一系列重大工程项目逐步转化为具体的建设实 践。例如，雅鲁藏布江下游水利工程这类具有标志性的世纪工程，在 “十四五” 规划的“102 项重大工程项目” 清单中便能找到前期规划线索。我们认为，后续“十五五”规划 的“重大工程项目”清单值得期待，基建投资有想象空间。