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　　展望后市，不建议明显押注收益率持续下行，目前长期利率已较上月底高点回落5BP，后续空间有限。建议以1.7%的长期利率为新中枢波段操作。从近年来行情演绎经验上看，短期债市大跌后短暂修复完成后，不排除由于市场情绪不稳，对利空敏感从而出现二轮下跌的可能性（2024年5月中上旬、2024年8月下旬、2024年10月中下旬、2025年3月中上旬）。中期内，反内卷与中美贸易是影响后续债市走势的关键，目前短期看反内卷交易阶段性降温、中美贸易谈判没有明显进展，但中期内政策发力下市场对走出通缩的期待，以及中美贸易最终或不会完全脱钩，仍对债市有制约。

　　在过去的13年中，针对中国新能源产业链的对美出口，美国政府出台了诸多限制性措施，所有政策指向已经十分明确——要逐步减少对中国新能源产业链的依赖。虽然用“脱钩”来形容过于武断，也不符合事实，但除无可替代、价格敏感度低或确实竞争优势特别明显的环节外，中国供应链出口美国的空间未来将持续被压缩，短期看应把握2025年抢发和关税豁免黄金窗口期，长期真正有竞争力的看，中国供应链出口美国需要通过技术和成本领先来弥补加关税、竞争对手补贴造成的竞争弱势。不过从股价层面来看，美国政策波动对于大部分中国公司来看只是扰动而非主要矛盾，核心还是要关注产业供需情况形成的周期位置，本文通过对美国对华新能源产业链的政策波动复盘展望，也可以为其他行业提供借鉴。

　　企业应该采取什么对策？1）把握抢发窗口：2026年起需满足非中国援助比例要求，终端客户才可拿补贴，叠加2026年储能301关税进一步上调17.5%至25%，因此2025年将是抢发的黄金窗口期，可避免关税和援助比例限制。2）保持技术和成本领先：短期来看（2-3年维度内）中国产品较难替代，可通过豁免条款、技术授权、股权代持、混合供应等方法实现正常供货；长期来看产能规模优势可以通过时间和政策扶持被追赶，核心在于保持技术参数和成本领先带来的超额经济性，是否能够弥补关税、补贴等问题带来的弱势。3）应当积极探索除美国外的其他市场，如欧洲、中东等，我们预计2025-26年欧洲和中东地区的大储需求绝对值将超过美国，同比增速超过50%。

　　微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商财报多超市场预期，资本开支维持高位，持续加大服务器、数据中心和网络基础设施等AI基建支持。同时，各厂商多预计2026年资本开支持续，有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。A股市场保持高景气度，有望推动互金板块业绩持续向好。1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业；3）市场成交量持续维持高位，互联网金融标的有望受益。