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　　五一假期前后市场回顾。TMT板块内一级行业4/28-5/09涨跌幅为：通信（5.57%）、计算机（4.44%）、传媒（4.13%）、电子（1.99%），TMT板块整体跑赢沪深300（1.56%）。板块内涨幅靠前的三级子行业分别为通信网络设备及器件（8.13%）、通信应用增值服务（6.72%）、营销代理（6.71%），跌幅靠前的三级子行业分别为半导体设备（-2.55%）、模拟芯片设计（-0.71%）、品牌消费电子（-0.14%）。细分到个股来看，电子涨幅前三的标的分别为迅捷兴（40.23%）、ST宇顺（34.03%）、金龙机电（31.22%）；计算机涨幅前三的标的分别为纬德信息（53.44%）、狄耐克（30.72%）、天源迪科（27.09%）；传媒涨幅前三的标的分别为宝通科技（26.31%）、冰川网络（19.84%）、山东出版（18.75%）；通信涨幅前三的标的为有方科技（36.46%）、博创科技（36.45%）、德科立（25.29%）。

　　海外云厂商一季报披露完毕，Capex指引乐观。海外四大云厂商2025年资本开支指引合计为约3380亿美元，yoy+35%。4月24日谷歌发布一季报，公司2025Q1资本开支为172亿美元，yoy+43%，在业绩交流会中表示维持全年750亿美元资本开支指引。4月30日Meta发布一季报，公司2025Q1资本开支为137亿美元，yoy+114%，并在业绩交流会中上调全年资本开支至640-720亿美元，较年初指引增加40-70亿美元。4月30日，微软发布一季报，公司2025Q1资本开支为214亿美元，yoy+53%，并维持全年资本开支预期不变。5月1日亚马逊发布一季报，公司2025Q1资本开支为243亿美元，yoy+74%，并维持2025年全年资本开支增长指引。年初以来，DeepSeek的出圈、微软和亚马逊取消数据中心投入的传闻以及“对等关税”对2025年全年资本开支的预期带来明显扰动，市场担忧云厂商全年资本开支存在下修风险。但伴随云厂商一季报披露完毕，2025年全年资本开支指引乐观，打消市场担忧。我们认为当前算力需求会逐步由训练侧转向推理侧，应用侧产品形态逐步由当前的Chatbot转向Agent也将会大幅提升算力消耗。鉴于海外云厂商资本开支的乐观指引，建议关注海外算力链条的投资机会。

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